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中金：海外資金流出南下接盤 港股估值修復

來源：英為財情

中金研究了資金面對港股波動的影響，并給出最新的研報稱，先階段海外資金的主動型資金流出占主導，南下資金依然流入，甚至逆勢加速。

3月中旬港股和中概股市場一度出現(xiàn)明顯波動，其劇烈程度表明一定程度上可能存在流動性的沖擊。但3月中旬金融委維穩(wěn)信號及時穩(wěn)住市場情緒，避免流動性沖擊導致的恐慌拋售進一步放大，市場也應聲反彈。

展望后市，中金認為港股流動性沖擊導致的恐慌拋售基本結束，逐步進入估值修復，后續(xù)穩(wěn)增長力度、監(jiān)管動向及俄烏局勢是影響港股的關鍵因素。

整體而言，中金稱港股的中期機會仍然大于風險，國內(nèi)政策對于提升投資者風險偏好起到關鍵性作用。

配置方面，低估值高股息標的和前期調(diào)整幅度較大的優(yōu)質(zhì)成長股將提供更好的配置價值，所謂“啞鈴型”策略；同時香港本地消費和金融股在香港疫情改善背景下也值得關注。

誰在賣出？南向資金整體流入，海外資金特別是主動型資金可能是主因

中金嘗試從宏觀（港幣匯率、香港M3、BOP口徑組合投資）、資金流向（互聯(lián)互通南向資金、EPFR資金流向）、港交所CCASS持股（中介機構持股）、基金持倉和公司股東信息（如SEC 13F、公司股東、基金公告）等各層次的“拼圖”，組合成相對全面的信息。綜合最新變化發(fā)現(xiàn)：

南向資金：動蕩中逆勢流入，直到近期有所轉弱。3月中上旬港股動蕩期間，南下資金依然流入，甚至逆勢加速。

3月17日小幅流出外，自2月23日市場波動開始至3月23日市場企穩(wěn)反彈的這一個月內(nèi)，南向資金幾乎每日維持流入且持續(xù)加速，整體流入規(guī)模634億港元，占年初以來整體流入973億港元的三分之二。

具體流向也呈現(xiàn)出逆勢加倉的特征，例如跌幅較大的新經(jīng)濟龍頭，如騰訊、美團-W、李寧、藥明生物和快手-W等是流入主力，而舜宇光學，建設銀行、長城汽車和碧桂園服務流出較多。因此可以看出，本輪波動中南下資金并非主導。

海外資金：被動資金流入、主動資金流出。顯然，海外資金流出是主因，其中又以主動型資金流出主導，體現(xiàn)為：

1）EPFR口徑下主動資金2月底到3月中大幅流出A股、港股和中概，總規(guī)模45.7億美元；但同期被動資金仍流入90.5億美元；

2）北向資金大舉流出 （前兩周最波動期間流出~680億人民幣，幅度僅次于2020年3月疫情動蕩期間的870億人民幣）；

3）IIF估算的3月上半月BOP口徑下中國股票組合資金流出規(guī)模為105億美元，創(chuàng)2005年有數(shù)據(jù)以來新高；

4）港幣和人民幣在美元沒有大幅升值的背景下走弱也側面說明了部分資金流出的壓力。

此外，從持股結構上：1）3月上旬，港交所CCASS持股中，外資中介持股降幅最大（1.07ppt），中資中介小幅抬升（0.10ppt），香港本地中介抬升最大（0.97ppt）；2）基于近6,000家外資機構投資者對市值前100的海外中資股持股季度信息的匯總，發(fā)現(xiàn)外資機構的持股占比從2021年底的約21.2%已經(jīng)下降至當前19.8%；3）部分海外機構通過報告和公告等形式提示可能的持倉變化。

預計市場修復可能分三步走

首先是流動性沖擊的修復。得益于3月中旬金融委政策維穩(wěn)信號和近期中美監(jiān)管合作的積極進展，市場從底部反彈逐步企穩(wěn)，流動性沖擊下的恐慌拋售基本結束，但后續(xù)俄烏局勢依然值得關注。

第二步是重回年初的估值修復邏輯，這一情形與2016年初和2019年初較為類似，即盈利預期和增長尚未回升，但穩(wěn)增長預期和流動性寬松環(huán)境下南向資金流入推動估值修復。第三步看基本面是否能夠企穩(wěn)提供進一步支撐，關注后續(xù)穩(wěn)增長政策進展和相關監(jiān)管措施。

短期內(nèi)，中金傾向于市場維持區(qū)間震蕩，主要考慮到：

1）監(jiān)管不確定性和地緣局勢仍在持續(xù)，或使得部分海外基金可能難以很快重新流入；

2）國內(nèi)疫情傳播仍然處于上升趨勢；

3）穩(wěn)增長政策的力度和時點仍待驗證；

4）賣空占比仍然居高。不過，市場也并不乏積極的因素，如估值水平已經(jīng)具有相當吸引力；更多企業(yè)正籌劃擴大股票回購力度或發(fā)放高額股息；香港本地疫情高點正在過去逐步緩解。

港股持股結構？外資仍是主導，南向不斷提升

中金認為，海外投資者依然是香港市場的主力。首先，港交所2020年發(fā)布的《現(xiàn)貨市場交易研究調(diào)查2019》中可以看出，海外投資者在香港市場依然占據(jù)主導，成交占比~43%。

與此同時，通過港交所CCASS提供的中介持股數(shù)據(jù)，可以看到港股通全部標的中介持股市值中，11.6%來自中資中介，國際中介以及香港本地中介分別占到43.7%與44.7%（包含二次上市公司存托行持有股份，不一定于港股市場流通）。

假設一般情況下外資機構更多偏向選擇國際投行作為中介的話，可以看出海外資金仍是港股市場主力。

但南下資金不斷抬升。2014年11月港股通開通以來，南下資金持股與成交占比都不斷壯大，目前南下資金已累計流入2.28萬億港幣，持股市值占到港股通可投資范圍的12.2%。

不過由于南向資金交易更為活躍，因此成交占比高達20%左右。進一步到南向資金內(nèi)部，公募基金持股占比也逐年提升，從2018年的6.9%大幅提升至2021年四季度的21.5%。持股偏好上，相比海外資金，南向資金更偏好新經(jīng)濟。

標簽： 資金流出

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